（以下本色从华福证券《个护龙头加速成长，品牌势能开释》研报附件原文摘要）百亚股份(003006)投资要点：个护龙头2023年以来增长提速，事迹加速达成2023年公司在中高端卫生巾产物升级、全渠说念协同聚集的势能加速开释，全年营收同比+33%，归母净利同比+27.2%。1H24公司成长持续提速，营收同比+61%，归母净利润同比+36.4%。连年来公司益生菌、明锐肌等中高端产物带来的结构优化显贵拉动毛利率普及，同期销售用度率增多，2023年以来净利率督察在10%-11%傍边。电商及外省势能将强，向世界性品牌进化我国卫生巾零卖线上化率已升至约30%，从竞争神态变化看，疫情后百亚市集份额实现快速普及，但全渠说念份额仍约2%，捏续成漫空间仍存。公司实施“川渝市集精耕、国内有序拓展、电商开发并举”的发展政策。①线上积极紧要：2019年-2023年公司电商渠说念营收CAGR达61%，1H24电商渠说念营收同比+176%，刻下电商占比约43%，与经销体量至极。②线下精耕与彭胀并重：据招股书，2019年傍边公司在川渝地区和云贵陕地区的市集占有率永别约20%、10%。连年公司在精耕”下，捏续鞭策产物和渠说念结构优化，开脱点在中枢五省的市集占有率仍在捏续普及。2023年公司加速外围省份市集拓展节律，
外汇交易重心锁定广东、湖南、河北等省份行为重心区域，借助上风渠说念电商聚集的品牌声量，向世界性品牌进化。产物优结构、扩客群，聚焦健康、实用普及附价值卫生巾行为刚需产物，产物结构升级是行业发展的主要起始，2018年-2023华福证券年我国卫生巾零卖均价CAGR约4%，重健康、重功能成为产物升级趋势。公司2023-1H24大健康系列产物收入占卫生巾比重永别达26%、42%，带动单价、毛利率显贵普及。公司产物升级聚焦健康性、实用性的痛点，扩大中高端客群笼罩。健康性方面，据开脱点天猫旗舰店，重心实施的益生菌及明锐肌系列产物的零卖片单价均在1元以上，部分产物接近2元。实用性方面，公司亦推出日用裤”、久坐360”等针对差旅、久坐等场景量身定制的实用日用卫生巾，通过产物翻新处理破费者痛点。盈利预测与投资提议咱们展望2024-2026年公司归母净利润永别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元，增速永别为36.0%、22.5%、26.2%，现在公司股价对应24年、25年PE为32X、26X，高于可比公司平均值。考虑到公司在预期25-26年保捏20-25%增长下估值相对合理，且公司个护品牌成长性显贵高于可比公司，享有一定成长溢价，初度笼罩赐与买入”评级。风险辅导市集竞争日益加重的风险、原材料价钱波动的风险、营销收集拓展的风险
