一、现时阛阓退换是大周期见顶已经结构性切换？
7月底政事局会议之后，阛阓退换与客岁10月8日发改委会议后的作风高度雷同，初期在政策不足预期下，周期与地产板块率先领跌，带动指数出现褊狭回撤，10月中旬后，阛阓结构演化为以科技、中小市值、题材为代表的一轮结构性行情。现时阛阓亦处于合并逻辑：尽管指数未立异高，但盈利与作风轮动特征显赫。
现时阛阓退换非大周期见顶，而是阶段性结构性切换。从基本面来看，咱们从年头于今一直强调，本年阛阓的特征是风险偏好和以ROE为代表的企业盈利的分化，本年三季度这一分化的款式或达到年度高点。在这一环境下，阛阓是否见顶，关节身分在于政策层面对阛阓的辅导力度是否发生变化。自年头于今，政策层对以上证指数为代表的成本阛阓进展高度喜欢，并出台联系政策荧惑中央汇金、保障等长线资金入市，这组成撑捏阛阓的关节动能。从政策来看，7月政事局会议强调陆续“闲散成本阛阓回稳向好势头”，标明政策对阛阓的支捏力度未减。8月1日财政部、国度税务总局发布公告，规复对国债、地点政府债券、金融债券的利息收入征收升值税，开释了陆续辅导保障、银行领悟等机构资金从债市转向股市建树的信号。从资金盘面来看，上周指数在快速退换进程中，通信和军工板块涨幅显着，加之8月5日两融余额自2015年后初度重返2万亿元，标明资金并未系统性撤回股市，仅是流向板块进行了退换。终末，“反内卷”政策已成为7月以来阛阓干线，咱们屡次强调，这次“反内卷”政策的层级和服从肖似客岁9月24日之后由国务院主导的“以旧换新”及“扩内需”政策，因此阛阓后续结构性行情，很可能延续这一都径。
海外方面，好意思股诚然面对短期数据磨练，但不组成系统性风险。8月1日好意思国劳工部公布的非农业部门干事数据显赫弱于阛阓预期，现货投资导致本日好意思股大幅下落。咱们以为，自本年4月以来，好意思股反弹的中枢动能之一源于特朗普买卖政策的省略情趣纯粹，这一趋势在特朗普和主要国度齐全买卖契约后进一步强化。其次，好意思股中枢盈利动能来自AI限制的“胜者通吃”效应，这一趋势在企业中报发布后进一步领悟。第三，好意思国经济和干事数据疲软，反而进步了阛阓对好意思联储加速降息的预期，这有助于进一步推广环球流动性并刺激科技板块进展。
现时阛阓作风正从传统周期性板块逐步转向科技板块。这一趋势不仅源自上述征询的表里部需求疲软与流动性预期改善的总体环境，也受到一系列政策与事件激动的影响。最初，展望于10月召开的四中全会将征询将来五年的发展策略，4月事济社会发展茶话会明确将“科技立异”与“新质坐褥力”摆在中枢位置，标识着政策导向正在加速成本向高技术、新兴产业歪斜，新质坐褥力将成为发展干线。其次，行将于9月3日举行的抗战见效考订将增强军工板块的投资预期，尤其是在国防当代化和采购算作方面。第三，中好意思元首会晤的纯粹预期，有助于缓解买卖和地缘急切时势，这为出口导向型科技企业营造更宽松的外部环境，也进一步强化阛阓对科技板块的信心。
二、投资忽视
详细上述，咱们以为，这一轮阛阓退换主如果作风切换所致，而非大周期见顶。具体而言，指数全体退换幅度与捏续技术较可控，指数回调更多地反应出阛阓结构性切换，而非全体花样坍塌。盘面上，周期性板块的颤动常带来短期指数回调，但频繁幅度和捏续性有限。其次，板块建树逻辑保捏不变，在此配景下，咱们陆续保管对科技板块（AI、机器东说念主）、恒生科技指数、港股红利板块（公用行状、社会服务）及券商板块的建树忽视不变。
风险指示：环球流动性超预期收紧，阛阓博弈的复杂性超预期，政策变化的节拍复杂性超预期等。